文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)竹荪煮多久旅游人均消费水平未竹荪煮多久见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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