金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(j关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些iāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力(lì)提关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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