金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能源价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济(jì)2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊trong>高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊iàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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