金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率(l怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧ǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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