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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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