近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票(pi珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗ào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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