来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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