美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可(kě)能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万zī)产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是(shì)另一(yī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随(su一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万í)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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