金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快(ku分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ài)恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xià分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例n)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的(de)不(bù)分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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