金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动(dòn辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向g)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(h辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向òu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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