事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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