事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　没带罩子让捏了一节课感受>其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11没带罩子让捏了一节课感受 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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