上(shàng)市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但连带着可转债一起退市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市(shì)而退市的情况，也(yě)未发生过实(shí)质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了(le)“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的，其(qí)发行的可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应(yīng)当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零(líng)违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的(de)持续推(tuī)进，市场优胜劣汰(tài)加快(kuài)，常态(tài)化退市机制(zhì)正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑(sù)对可转债的认(rèn)知了(le)。投(tóu)资(zī)者要(yào)改(gǎi)变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优(yōu)择(zé)品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估值水平(píng)以及(jí)发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合理且(qiě)随市(shì)场下(xià)跌估值出(chū)现压缩(suō)的标的。并密切关(guān)注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和(hé)结构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期(qī)。比如，可进(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算jìn)一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同(tóng)时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于(yú)信用资(zī)质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一些规(guī)则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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