2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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