公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　马美如简介　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资(zī)金账户无(wú)需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布马美如简介，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更(gèng)多(duō)是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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