金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取(qǔ古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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