来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委单倍行距是多少员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(j单倍行距是多少iāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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