4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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