大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据(jù1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升)公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源(yuán)危机在期(qī)货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前期原油价(jià)格的(de)下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的(de)成本支撑(chēng)、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国(guó)内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季(jì)节(jié)性(xìng)淡(dàn)季，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱(ruò)也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不(bù)断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过(guò)前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或(huò)者去产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决(jué)于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将受(shòu)到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的(de)可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌的(de)行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债(zhài)务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对(duì)于油价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工(gōng)较煤化工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁看1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季来(lái)临显著(zhù)增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面(miàn)的(de)不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高(gāo)级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的(de)原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原油(yóu)市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤(méi)市场(chǎng)中下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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