来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　<左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全strong>关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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