文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

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　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(d硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗uì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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