来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jià小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询n)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点(di小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询ǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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