积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，srds是什么意思，srds是什么意思啊这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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