金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化云南有哪几个市 云南是几线城市之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以云南有哪几个市 云南是几线城市来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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