公募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也(y民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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