私募基(jī)金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　乔布斯为什么把苹果给库克rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429080305991.png">

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将(jiāng)私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)乔布斯为什么把苹果给库克管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差(chà)异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基(jī)金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。乔布斯为什么把苹果给库克

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