文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

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