近期(qī)“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的(de)财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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