原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

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　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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