私募基金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存(cún)续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道(dào)服务。