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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(ch鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号éng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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