核心观点:在当前经(jīng)济(jì)恢复的不确定性下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略有望以其(qí)确定的(de)股息收入(rù)和较(jiào)高(gāo)的安全边际(jì)为投资(zī)者提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高股息策略(lüè)是(shì)以股(gǔ)息率为(wèi)投资要素(sù)，选择股息(xī)率较高的(de)股票(piào)并长期持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获得较高的(de)股利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安全边际，而且(qiě)投(tóu)资的成本相对(duì)较低，长(zhǎng)期(qī)持有(yǒu)还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策(cè)略的(de)安全性较(jiào)高，在(zài)市(shì)场(chǎng)下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强。从(cóng)当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来(lái)看，疫情三年后经济(jì)恢复(fù)仍(réng)然有较大的(de)不(bù)确定性；从大(dà)类资(zī)产的投(tóu)资收益来看，目前(qián)可投资的资产不多，收益率在下行。因此(cǐ)以银(yín)行板块为代表(biǎo)的高股息策略有望取得(dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是行(xíng)业基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分(fēn)也就(jiù)是股价端(duān)估(gū)值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空间有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公(gōng)司最好有一(yī)定(dìng)的成(chéng)长性，股价有(yǒu)进一步(bù)提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上(shàng)市(shì)银行过去三年(nián)的(de)现(xiàn)金分红率整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是股份行和(hé)城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中迎来资产重定(dìng)价的(de)情况下能够保(bǎo)持(chí)正增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高于营收，拨备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计(jì)随着大行重定价的(de)压力过去以(yǐ)及(jí)二三季度农(nóng)商行小微(wēi)投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端(duān)收(shōu)益率将会逐步企稳，而(ér)中小(xiǎo)银行存(cún)款利(lì)率的下行(xíng)和理(lǐ)财资(zī)金赎回(huí)的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质(zhì)量方面银行板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平，上(shàng)市银行不良(liáng)率继续环(huán)比下降，基本处在(zài)2014年来历(lì)史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保证了其(qí)比较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块(kuài)作为(wèi)“国资含量”比较高的(de)板块，从去(qù)年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后有比较不(中国为什么叫兔子国bù)错的表现，国(guó)资(zī)持股比例(lì)和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资(zī)者带来除稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件(jiàn)：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高(gāo)股息(xī)策略：稳定收益(yì)的(de)溢价(jià)》中国为什么叫兔子国

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