4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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