来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yó中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗u)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàn中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗g)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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