金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和能(néng)源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的(de)情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影(夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加(jiā)之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电(diàn)燃料(liào)的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金来(lái)源刻画的(de)有效社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fán夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物g)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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