2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期3淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀0年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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