选(xuǎn)择一(yī)条可积累的 “很长的坡”

　　并在坡上(shàng)“滚雪球”是(shì)很重要的

　　张坤(kūn)每次在季报中都会清晰写道自己的(de)投资(zī)思路(lù)，这一次也不例外(wài)，值(zhí)得投资者(zhě)看(kàn)一(yī)看。

　　张坤在季报中写到，基(jī)本面(miàn)价(jià)值投资很吸引人的一(yī)点(diǎn)是(shì)，投资(zī)者可以用很长一段时间来充分观察(chá)公司的发展，等到它们用事实(shí)证明自己的成功和巨大的成长潜力之后，再(zài)买入也不(bù)迟。

　　基(jī)本面价值投资(zī)的优势(shì)之一(yī)在(zài)于可积(jī)累(lèi)性。具体来说，积累体现在对基本面分(fēn)析(xī)方法(fǎ)的理解和(hé)对具体(tǐ)行业(yè)和企(qǐ)业的洞察，所有(yǒu)这些(xiē)都使(shǐ)投资者未来更可(kě)能做出(chū)对具体投(tóu)资标的内在(zài)价值的准(zhǔn)确判(pàn)断。

　　如(rú)果只(zhǐ)是(shì)针对(duì)某一次投资，积累(lèi)的重(zhòng)要性可能并(bìng)不显著。但如果将投资(zī)贯穿(chuān)一生，并将长期复合回(huí)报作为终(zhōng)级目标，可(kě)积累性就是(shì)这一目(mù)标的最重要(yào)保障，选择一条可(kě)积累的(de) “很长的坡”并在坡上(shàng)“滚雪球”是(shì)很(hěn)重要(yào)的。我们会参考(kǎo)全球产业(yè)升级(jí)的(de)经验，持(chí)续做(zuò)深入的研究积累(lèi)，争取(qǔ)构(gòu)建一个全面(miàn)而(ér)尽(jǐn)量准确(què)的坐标(biāo)系(xì)，希(xī)望(wàng)能正确评估企(qǐ)业的竞争力并跨行业选出好的公司。识(shí)别出好(hǎo)公司是如此重要，因为好(hǎo)公司不是好股(gǔ)票的唯一(yī)情形就是(shì)估值过高，在其他情(qíng)形下，好公司都会给(gěi)投资者(zhě)带来长期可观(guān)的回报。

　　研究方面，阅读企业的(de)定期报告(gào)并对(duì)财务数据进(jìn)行系统(tǒng)整理和分析，是(shì)理解企(qǐ)业(yè)基(jī)本面(miàn)的核心手段(duàn)之一。在(zài)定期(qī)报告中(zhōng)，企业的所有经营活(huó)动都会反映在财(cái)务数(shù)据中，定量的数(shù)据可以用来检(jiǎn)验并修正调(diào)研(yán)中(zhōng)对(duì)企(qǐ)业(yè)形成的(de)定性感知。如果能对一家公司过去和当前的财务状况了如指掌，就更有可能正确评判这(zhè)家公司的未来价(jià)值。罗杰斯曾说(shuō)过，你要阅读(dú)一切(qiè)。如果你对(duì)一家公(gōng)司感(gǎn)兴趣，那就看看它的年(nián)报(bào)，你就会超(chāo)过华尔(ěr)街98％的人。如(rú)果你阅读(dú)了(le)年报中的附注，你就会(huì)超过华(huá)尔街的所有(yǒu)人。

　　几乎任(rèn)何成(chéng)功的公(gōng)司都经历过短(duǎn)期(qī)的经营(yíng)业(yè)绩和股价的震(zhèn)荡，经历过(guò)市场先(xiān)生态度的冷暖，但它们成功的(de)模式往往没有变化，通过深(shēn)入的研究并抓住这些关键的(de)因素，是能够一(yī)路坚持下来的(de)重(zhòng)要(yào)因素，也(yě)通常意味着长期可(kě)观的收(shōu)益。

　　刘格菘：重点持仓光伏、储(chǔ)能、新能源车

　　曾(céng)经作(zuò)为一人(rén)包揽前三的基金经理刘(liú)格(gé)菘，其一举一动颇受(shòu)关注。

　　以刘格(gé)菘管理的广发双擎升(shēng)级为例，一季(jì)度末该基金保(bǎo)持(chí)较高仓位运作，该基金股票仓位为92.15％，较(jiào)2022年四季度末的94.14％略(lüè)有下(xià)滑(huá)，但基本是(shì)高仓位(wèi)应对市场。

　　刘格菘在(zài)一季度(dù)持仓(cāng)结构(gòu)并没有进行大幅度(dù)调整。数据显示，广发双擎升级(jí)一季(jì)度末(mò)前五大重仓股分别为(wèi)晶(jīng)澳(ào)科技(jì)、阳光电源、亿纬(wěi)锂(lǐ)能、隆基(jī)绿能、圣邦股份，这(zhè)些重(zhòng)仓股均出现在该(gāi)基金去年四季度末(mò)的前十大重仓股之列。

　　刘格菘在季(jì)报(bào)中写道，2023年一季度(dù)，表现(xiàn)较好(hǎo)的行业为新科技技术演(yǎn)绎预(yù)测中的相(xiāng)关行业(yè)，例(lì)如(rú)计算机、传媒(méi)、通(tōng)信。以光伏、新能源、汽车等(děng)为代表(biǎo)的高(gāo)端制造(zào)业(yè)资产经历了下跌(diē)。在海外金融(róng)风险担忧、经济衰退的初始(shǐ)预期、国际关系(xì)不(bù)确(què)定(dìng)的情况下(xià)，叠加AIGC带(dài)来的(de)较热烈(liè)的应用展(zhǎn)望(wàng)，资金分(fēn)流可能是高端制(zhì)造业(yè)相对(duì)表(biǎo)现不(bù)理想的原因之一(yī)。

　　广发双擎升(shēng)级基(jī)金的持仓结(jié)构并没有(yǒu)进行大幅(fú)度的调整(zhěng)，依然(rán)围绕已(yǐ)经(jīng)建立全(quán)球比较优势的高端(duān)制(zhì)造产业链布局。从重仓持(chí)股来(lái)看，该基金重点持(chí)仓的光(guāng)伏、储能(néng)、新(xīn)能源车方(fāng)向。

　　和2022年四季(jì)度相比，刘格菘一(yī)季(jì)度的重仓股变化不大，仅晶科能源(yuán)新(xīn)进前十(shí)大重仓股之列，而(ér)比亚迪退出了前十大重(zhòng)仓行列。

　　谈及后市，刘格菘对(duì)市场2023年(nián)二季(jì)度的表现持乐观(guān)的态度，随着公司季(jì)度业绩(jì)逐渐披露，市场权重倾向也会(huì)逐渐从逻辑(jí)演绎展望转向扎(zhā)实基本(běn)面(miàn)验证，预计更注重基本面和估值的匹配度。对(duì)本基金重点持(chí)仓的光伏、储能、新能源车方向保(bǎo)持(chí)相对乐观，投资中相(xiāng)信基本面优(yōu)秀和增量价值积累的(de)公司。经过(guò)调整，行业(yè)估值水(shuǐ)平已在(zài)历史低位，产业链的变(biàn)化在市场定价中未被充(chōng)分认知和体现(xiàn)。

　　就A股市场一(yī)季(jì)度的阶(jiē)段(duàn)特点来说(shuō)，当前市(shì)场的参与(yǔ)资(zī)金方(fāng)呈现复杂多(duō)样的趋势(shì)，收益预期的时间维度预期也呈现分(fēn)化(huà)，因(yīn)此短期内市场在(zài)主题逻辑的演绎幅度、转换速度都会可预见地加大。这对于投资人而言，在新信息的处理上提高(gāo)了难度，短(duǎn)期内基本面估(gū)值匹配的(de)压力也会比(bǐ)较大(dà)。

　　陈皓：投资和人生一样，

　　一生最重要的(de)选择也就(jiù)是三、五(wǔ)次

　　作为(wèi)市场上(shàng)较为知名的均衡(héng)性投资选手，陈(chén)皓一季度如何(hé)调(diào)整投资组合，如何(hé)展望未来(lái)市场(chǎng)投资机会，也非常受(shòu)到(dào)市场关注。

　　陈皓(hào)在(zài)其管理的易方达(dá)新经济基(jī)金中回(huí)顾一季度市场行情(qíng)时表示，一季度中国经(jīng)济(jì)整体温和复苏，由于(yú)刚刚经历疫情，居民消费和企业投(tóu)资(zī)的信心(xīn)恢(huī)复会(huì)有一个过(guò)程，因(yīn)此短(duǎn)期持续(xù)加(jiā)杠杆的(de)动力(lì)不强(qiáng)，复苏力(lì)度相(xiāng)比市场乐观预(yù)期仍有一定差距(jù)。海外(wài)则维持滞(zhì)涨(zhǎng)格局，尽管3月(yuè)以硅(guī)谷银行为代表的欧(ōu)美 金融风波暂时(shí)平息(xī)，但也让投(tóu)资者(zhě)担心这是否只是当(dāng)下复(fù)杂环境(jìng)下(xià)各(gè)种危(wēi)机的冰山(shān)一(yī)角(jiǎo)。尤其4月(yuè)初欧(ōu)佩克+的减产行为进一(yī)步增强了未来通胀的韧(rèn)性，也让美联储在(zài)货币政策(cè)调整决(jué)策时愈加进退两难。

　　亮点不(bù)多的经济基本面遇(yù)到(dào)无处安(ān)放的流(liú)动性，“AIGC（人工智能自(zì)动内容生成）”和部分(fēn)国企相关板(bǎn)块获得了(le)边际资金(jīn)的(de)巨量(liàng)涌入，机构短时间剧烈、集(jí)中(zhōng)的调仓(cāng)行为，则进(jìn)一步加剧了市场(chǎng)结构的分化。受益两大主题的TMT和(hé)建(jiàn)筑、石油石化(huà)等板(bǎn)块表现(xiàn)突出，而新能源、金融地产等行业则录(lù)得负收益。

　　谈及一季度(dù)投(tóu)资(zī)操作(zuò)时，陈皓称，由于尚未(wèi)发掘(jué)到基本面驱动(dòng)的投资主线，本基金一季度操(cāo)作不(bù)多，主要包(bāo)括行(xíng)业(yè)上(shàng)用医(yī)药(yào)替(tì)代了部分(fēn)白酒仓位，个股(gǔ)上则(zé)逆向增持了一些由于短期基本(běn)面一(yī)般或(huò)者机构(gòu)调仓导致(zhì)股价下跌，但长期市值空间较(jiào)大的中(zhōng)小盘个股。

　　从前十大重(zhòng)仓股变化上看，此前(qián)连续3个季度位列(liè)前五大重仓股之一(yī)的五粮液，在今(jīn)年(nián)一季度退(tuì)出该基金前十大重仓股，宝信软件取代五(wǔ)粮液，新进前五大重仓(cāng)股。

　　作为一季度唯一一(yī)只仍保留在前十大重(zhòng)仓股的贵州(zhōu)茅台也遭到陈皓减持，对比上一个季度，陈皓在一季度减持了6.8万股贵州茅台(tái)，环比减持幅度接近30％，贵州茅台也从上一季度(dù)的第二大重仓股退居第四(sì)大重仓(cāng)股。

　　其他前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股中，主要供(gōng)应北(běi)斗关键器(qì)件(jiàn)的振芯科技、氟(fú)化工(gōng)龙头中的(de)巨化股份、特钢龙头中(zhōng)的抚顺特钢，三只个(gè)股一季度新进(jìn)前十大重仓股。

　　除(chú)了五粮液之外，紫光国微、宁(níng)德时代(dài)也(yě)退出前(qián)十大重仓股。

　　陈(chén)皓在(zài)一(yī)季(jì)报(bào)也用相当大的篇(piān)幅谈了他对(duì)一季(jì)度热门的AI板块的(de)看法。

　　他(tā)称，对于火热(rè)的AI（人工智能）主题我们也进行了积极的研究(jiū)，方向上非常认同其很(hěn)可能(néng)是(shì)一次全(quán)新的技术革命，将(jiāng)极大提(tí)升(shēng)全(quán)社会的生产效率，但客观上我(wǒ)们当(dāng)下的研究认知还(hái)不具(jù)备对(duì)相关标的的定价(jià)能(néng)力，尤(yóu)其当(dāng)这些个股快速上涨后，也不太符合我(wǒ)们(men)“以相对(duì)合理的价格买入预期收益率更高的资产”这一投(tóu)资理念，因此会选(xuǎn)择暂时(shí)“以(yǐ)静(jìng)制动”，继(jì)续对(duì)产业和公(gōng)司(sī)进(jìn)行跟踪、研究(jiū)以(yǐ)及再定价，等待(dài)胜率和赔率更(gèng)高(gāo)的投资时机出现。

　　陈(chén)皓在一季报中(zhōng)还分享了(le)自己最新的投资感悟(wù)，他表示，相比资(zī)本(běn)市场即期涨跌带来的多巴胺(àn)，我们更倾(qīng)向于通过深(shēn)入研(yán)究获得超额认(rèn)知(zhī)、并(bìng)最终映射到投资上来获得内(nèi)啡肽。投(tóu)资和人生一样，每天都可以(yǐ)做选择，但(dàn)终其一生(shēng)最(zuì)重要的其(qí)实也就是那(nà)三、五次(cì)，我(wǒ)们平(píng)时的不断学习、反思(sī)、进化，努力追寻的正是在(zài)每(měi)一次关(guān)键选择时(shí)将胜(shèng)率(lǜ)再提升一点点。

　　展望二(èr)季(jì)度，陈皓(hào)认为，“一些积极(jí)因素正(zhèng)在酝酿或发(fā)酵，我们(men)重启(qǐ)了与世界的链(liàn)接，中国(guó)在中(zhōng)东、南美等新兴市场(chǎng)获(huò)得了(le)更(gèng)多实质性认同的声音和举动；国(guó)内主要(yào)城市的一二(èr)手房销售持续恢复(fù)，部分(fēn)行业已经(jīng)进入库存周期的(de)尾段，我们可能真的只(zhǐ)需要(yào)一(yī)点点信心，就能扭转困局(jú)，将经济带入正(zhèng)循环。一如当下的证(zhèng)券(quàn)市场，我们也衷心的(de)希望(wàng)其能够早日摆脱存量博(bó)弈的(de)困难模式，迎来投(tóu)资(zī)人久违的甜蜜期。”

　　朱少(shǎo)醒：致力于在优质股票里(lǐ)寻找价值

　　去翻更(gèng)多的“石头”

　　富国基(jī)金副总经(jīng)理朱少醒一季度持(chí)仓基本保持稳定，持仓依(yī)旧以消费、医疗(liáo)、银行、券(quàn)商、新(xīn)能源等板块(kuài)龙头为主(zhǔ)。

　　从一季度前十大重仓股上(shàng)看(kàn)，贵州茅台、五粮(liáng)液依旧位(wèi)居富国(guó)天惠(huì)基金(jīn)前(qián)三大重仓股，金(jīn)域医学新进(jìn)前三(sān)大重仓股，这(zhè)也是(shì)自2021年以来(lái)，金域医学首(shǒu)次进入富国天(tiān)惠前十大重仓股。

　　公(gōng)开资料(liào)显示，金(jīn)域(yù)医学是一家以第三方医(yī)学检(jiǎn)验及病理诊断业务为核心的高(gāo)科技服务企(qǐ)业(yè)，通过不断积累的“大(dà)平台、大网络、大(dà)服务、大样本和大数据”等资源优(yōu)势，为全国各(gè)级医(yī)疗机构提供领(lǐng)先的医学诊断信(xìn)息整合服务(wù)。

　　除了金域(yù)医学之外，基础化工板块(kuài)中的蓝晓科(kē)技也在一季度新进富(fù)国(guó)天惠(huì)前十大重(zhòng)仓股，受(shòu)益于生命科学业务(wù)增长(zhǎng)迅速，截(jié)止4月20日(rì)，今年(nián)以来，蓝晓科技(jì)股价上涨33.05％。

　　相比之(zhī)下，药(yào)明康(kāng)德、瑞(ruì)丰新材(cái)两只个股则(zé)在(zài)一季度退出富国天惠前十大(dà)重仓股(gǔ)。

　　朱少醒在一季(jì)报(bào)中(zhōng)回顾，一季度沪深300指(zhǐ)数上涨 4.63％，创业板(bǎn)指上涨2.25％。在度(dù)过了(le)充满各种(zhǒng)艰难挑战的2022年(nián)后，一季度实体(tǐ)经济(jì)进入了复(fù)苏的阶(jiē)段。各(gè)项(xiàng)宏观(guān)经济指(zhǐ)标在3月份(fèn)有了明显改善。货币政策(cè)保持宽松，前几年实施的一些(xiē)收缩性行业(yè)监管政策放松(sōng)管制(zhì)的迹(jì)象确认。投资(zī)者的风险偏(piān)好有微弱的回升。

　　尽管目前数据(jù)上呈现的(de)复苏(sū)力度还不(bù)是很强，但我(wǒ)们应该(gāi)看(kàn)到是积极(jí)的(de)因素正在发挥作用(yòng)持续的进程中(zhōng)。更要重(zhòng)视(shì)的是市场的整体(tǐ)估值依然处于长周期中很有吸引力的位置，当下权益市场处在较好的(de)风险收益(yì)区间。

　　他表示(shì)，放(fàng)在更长(zhǎng)的时间维度，我(wǒ)们相(xiāng)信现在所面临的重重困难终将找到解决(jué)的出路(lù)。投资者当(dāng)前选(xuǎn)择承受市场波(bō)动对应的预期回报水平(píng)的是相当合适的。未来我(wǒ)们依然(rán)会致(zhì)力于在优质股票(piào)里寻找价值，去翻更多的“石头(tóu)”。

　　他(tā)在多次季报披(pī)露时反复强调，我们并不具备(bèi)精确预测市场短期趋(qū)势的(de)可(kě)靠能力，而把精力集中在耐心(xīn)收(shōu)集(jí)具有(yǒu)远大前(qián)景的优秀公司(sī)，等待公司自身创造价(jià)值(zhí)的实现和市场(chǎng)情绪在未来某个时点的周期(qī)性回归。个股(gǔ)选(xuǎn)择层面，本基(jī)金(jīn)偏(piān)好投资于具有良好“企业基(jī)因”，公司(sī)治理结(jié)构完善、管(guǎn)理(lǐ)层优秀的企业。我们认为此(cǐ)类企业(yè)，有更大的概率能在未来为投资者创造价(jià)值。分(fēn)享(xiǎng)企业自身增长带来(lái)的资本市(shì)场收益是(shì)成(chéng)长型基金获取回报的最佳途径。

　　刘彦春：继续坚守大消费

　　作为业内(nèi)知名的主投大消(xiāo)费板块(kuài)的基(jī)金经理，手握700多(duō)亿“重(zhòng)金”的(de)刘彦春一(yī)季度如何调仓(cāng)换股(gǔ)，他又是如何看待(dài)未(wèi)来市场，也值得(dé)投资者关注。

　　最新披(pī)露(lù)的2023年(nián)一季报显(xiǎn)示(shì)，刘彦春(chūn)整(zhěng)体(tǐ)持仓(cāng)的仓位和(hé)行业板块变化(huà)不大。他在景顺长城鼎益基金季报(bào)写道，一(yī)季度组合仓(cāng)位和行业(yè)配(pèi)置没有大的变化，仍(réng)然坚持自下(xià)而(ér)上精(jīng)选(xuǎn)个股(gǔ)而非择时(shí)的投资风格，保持合同约定较高仓位运作。

　　从景顺长城鼎(dǐng)益季报来(lái)看，前三(sān)大(dà)重仓股仍为白酒龙头(tóu)股，贵州茅台、泸州(zhōu)老(lǎo)窖、五粮液。此外(wài)，古井贡酒、山西汾酒也继续在其前十大重(zhòng)仓股之中。

　　从增持力度上看，刘彦春对中(zhōng)国中免加仓(cāng)力度最大，一季度环比？增(zēng)持9.57％。此外，相(xiāng)比去(qù)年底持仓，美的集(jí)团新进前十大重仓(cāng)股(gǔ)之列，而晨光股份退出(chū)前十(shí)大重仓黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(cāng)股。

　　谈及后(hòu)市表示，刘(liú)彦(yàn)春表示，一(yī)季(jì)度(dù)，我国经济温和复苏。海外通胀预期变化对国内资本市(shì)场造成较(jiào)大扰动。美国失业率水平再(zài)创新低，意味着高利率环境大概率持续更长时(shí)间。气球事(shì)件导致中(zhōng)美关系再(zài)度紧张。国内强刺(cì)激预期落空，叠(dié)加海外风(fēng)险事(shì)件，股票市场开始偏离复苏主(zhǔ)线(xiàn)，博弈(yì)气(qì)氛渐(jiàn)浓。

　　我国(guó)经济复苏、美国紧缩(suō)后通胀下行仍将是(shì)今(jīn)年(nián)主要宏观背(bèi)景(jǐng)。经济运行正常化需(xū)要一(yī)个(gè)过程，特别(bié)是居民(mín)和中小企(qǐ)业，需要时(shí)间修复资产(chǎn)负债表(biǎo)、修复信心。随着(zhe)经济逐步正常化，居民消(xiāo)费信心(xīn)回升、超额储蓄(xù)下降是必然(rán)事件，消费今年大概率超预期回升(shēng)。就(jiù)近期公(gōng)布的社融和地产数据(jù)分析，二(èr)季度(dù)A股盈利增速有望(wàng)进(jìn)入上行周期。

　　海外(wài)银行暴雷(léi)反(fǎn)映出(chū)加息(xī)过(guò)快带来的金融(róng)风险(xiǎn)，本身会加(jiā)大(dà)紧(jǐn)缩(suō)效应，联储紧缩速(sù)度和幅度(dù)向下修(xiū)正。紧(jǐn)缩带来(lái)的金(jīn)融(róng)风(fēng)险更多是流动性(xìng)问题，底层资(zī)产问(wèn)题不大，海外(wài)央行(xíng)及时救助可以避免风险蔓延。至少现(xiàn)阶段(duàn)我(wǒ)们认为出现(xiàn)金融危机的(de)风险不(bù)大(dà)。欧美等发达国家通(tōng)胀(zhàng)和金融风险并存(cún)，处(chù)理难度较大，这也意味着(zhe)全球无风险收益率在相对顶部位置，国家之家沟通对话、加强(qiáng)合作的可能性也在加大。

　　全(quán)球经济正(zhèng)在重回(huí)正轨(guǐ)的路上。除了继(jì)续关注整个经(jīng)济体发展状况之外(wài)，我们可(kě)以将目光更多放在微观企(qǐ)业层面。可以看到很(hěn)多公司在过(guò)去几(jǐ)年始终做正确的(de)事，经营(yíng)效率提升，逆境中变(biàn)得更加优秀、更(gèng)加强大(dà)。不必总是关注(zhù)宏观数(shù)据，多(duō)看看微观(guān)企业(yè)变(biàn)化(huà)可以让(ràng)内(nèi)心(xīn)更加平静。我们对全(quán)年股票市场有信心，未(wèi)来(lái)将继(jì)续保(bǎo)持合同约定较高仓位运作，更多在顺周期行业中寻找投(tóu)资机会。期待为持有人创造良好收益。

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