公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基竹荪煮多久金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券竹荪煮多久结(jié)模式、托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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