文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些alt="存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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