5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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