私(sī)募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确(què)了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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