金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给6千克等于多少斤 6千克是多少磅(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(6千克等于多少斤 6千克是多少磅wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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