金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本路由器有使用年限吗8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē路由器有使用年限吗)，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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