美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另(l坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用ìng)一(yī)种方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观(guān)预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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