上(shàng)市(shì)公司退市在(zài)A股(gǔ)早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市(shì)场欢(huān)迎(yíng)。一个广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能(néng)性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市(shì)的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成(chéng)就了可转债30多(duō)年(nián)零退市(shì)、零(líng)违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)压在玻璃窗边c，在窗户边c加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违(wéi)约(yuē)风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可(kě)转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学(xué)会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退(tuì)市风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压缩的标(biāo)的。并密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调(di压在玻璃窗边c，在窗户边cào)整配(pèi)置比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监压在玻璃窗边c，在窗户边c(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍(réng)存(cún)在交(jiāo)易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股(gǔ)功(gōng)能等。同时(shí)，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册(cè)制下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无(wú)脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不(bù)通了(le)，一些规(guī)则(zé)制度(dù)上的短(duǎn)板不(bù)能(néng)视而(ér)不见了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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