金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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