文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(lu巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间ò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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