2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为(扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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