文丨不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友明明 章立(lì)聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我(wǒ)们(men)认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币(bì)政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边(biān)际(jì)变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金(jīn)利(lì)率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后(hòu)却(què)并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上(shàng)行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观察，银(yín)行与非银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂(guà)。我们(men)认(rèn)为税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过(guò)热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流(liú)动性供需匹(pǐ)配的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)同(tóng)比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意(yì)愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对于(yú)未来一(yī)个(gè)月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们(men)测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处(chù)于(yú)历(lì)史相对积(jī)极的水平，导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此(cǐ)外(wài)投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财(cái)政集中支出(chū)，向市场释(shì)放(fàng不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

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