5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金(jī特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比n)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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